(電子商務(wù)研究中心訊) [摘要]
下調(diào)鋼鐵需求增速和落后產(chǎn)能關(guān)閉數(shù)量假設(shè)瑞銀全球團(tuán)隊(duì)發(fā)布了全球鋼鐵行業(yè)I/O報(bào)告，下調(diào)2015-17年中國(guó)鋼鐵需求增速至0%/-0.4%/0.1%，我們預(yù)計(jì)2015年中國(guó)鋼鐵表觀需求0%的同比增速，主要反映我們對(duì)中國(guó)GDP增速下降以及地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)放緩的預(yù)期。同時(shí)我們將2013-17E鋼鐵落后產(chǎn)能關(guān)閉的假設(shè)從之前的7300萬噸下調(diào)至6500萬噸(政府目標(biāo)為8000萬噸)，主要由于地方政府以及銀行出于就業(yè)及壞賬等考慮，在挽救問題鋼廠，可能導(dǎo)致產(chǎn)能關(guān)停的進(jìn)度低于預(yù)期。
小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，2015相對(duì)看好板材我們將寶鋼2014-16年的盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)9.9%/9.5%/4.8%，主要由于我們對(duì)行業(yè)的觀點(diǎn)更為謹(jǐn)慎。然而我們2015年相對(duì)看好板材，而寶鋼在高端板材市場(chǎng)具有領(lǐng)先地位，仍然是我們行業(yè)的首選。
預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)將來自湛江及電商業(yè)務(wù)我們?nèi)钥春霉局虚L(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)。我們認(rèn)為湛江項(xiàng)目(2016年全面達(dá)產(chǎn))將會(huì)帶來量的增長(zhǎng)(37.5%產(chǎn)量增長(zhǎng))，以及利潤(rùn)率提升(湛江項(xiàng)目生產(chǎn)成本將低于寶鋼本部)。另外公司今年開始將重點(diǎn)發(fā)展電商業(yè)務(wù)，雖然短期盈利貢獻(xiàn)有限，我們認(rèn)為長(zhǎng)期具有較大的增長(zhǎng)潛力。
估值：小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)至人民幣7.15元，維持“買入”評(píng)級(jí)我們小幅下調(diào)公司的目標(biāo)價(jià)至7.15元(基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)工具，3.6%的無風(fēng)險(xiǎn)利率和7.4%的WACC)。公司作為板材的龍頭公司，目前公司的估值為0.9倍2015市凈率，低于行業(yè)平均1.7倍，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。（來源：瑞銀證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
